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华安证券股份有限公司张天,陈晶近期对广和通进行研究并发布了研究报告《车载和FWA业务高增长，并表资产盈利能力超预期》，本报告对广和通给出买入评级，当前股价为22.56元。
广和通(300638)
事件回顾：
公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入38.65亿元，同比增速+59.87%，归母净利润3.03亿元，同比增速+48.53%。其中，锐凌无线（2022年11月1日并表）2023年上半年实现收入11.2亿、归母净利润1.1亿。剔除并表影响，公司2023年上半年收入同比增长13.4%、归母净利润同比减少5.4%。锐凌无线上半年净利润率达到9%左右，盈利能力超预期。同时，上半年车载和CPE模组维持高增长，笔电和POS模组受到宏观环境影响有所下滑；成本端，原材料价格变动不大，预计海外占比提升毛利率持续改善；费用端，除了并表增加的费用支出，公司费用率控制良好。
公司2023年Q2实现营业收入20.52亿元，同比增速+65.60%，归母净利润1.62亿元，同比增速+63.54%，剔除锐凌无线合并报表影响，我们预计公司Q2整体经营仍然稳中有升。分业务来看，PC和POS业务逐渐恢复，车载和CPE业务收入快速增长的同时随着出货量增加毛利率持续改善。研发进展方面，公司发布基于高通QCM4490的5G智能模组，满足AI浪潮下的智能终端化需求；子公司广通远驰推出基于MT2735平台的首个5G模组正式量产交付国内TOP新能源品牌；公司发布尺寸更精简、地区版本和封装方式更齐全的5GRedCap模组，有望复刻Cat1产业趋势，通过降本催熟5G应用落地。
车载/CPE放量+笔电复苏+ODM/天线多元化经营，经营有望持续改善
Counterpoint预测，到2030年全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿，年复合增速为12%，行业景气度中长期看仍然比较确定。2022年全球蜂窝物联网模块出货量仍然实现14%的同比增长，其中，广和通出货量份额7.5%、全球第二。展望下半年，1）越来越多的车载模组由定点转到批量，锐凌无线并表完成大大增强了公司在车载领域的国际竞争力；2）海外CPE仍处于需求增长期，有望持续放量；3）笔电、POS等消费电子也有望恢复到正常年份的增长，由增量逻辑转为渗透率提升逻辑；4）新能源、安防以及工业等领域有望成为公司模组新的增长点。5）受益边缘AI，智能模组渗透率有望快速提升，催生出新的应用场景。最后，公司在天线和ODM领域的多元化布局也将进入收获期，我们看好模组公司转型ODM领域继续做大做强。
投资建议
广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司业务正由传统笔电模组主导向笔电、车载、CPE和泛IoT模组以及天线、ODM等多元化经营转型。展望未来，公司面临车载/CPE模组放量、天线/ODM新业务延伸以及海外市场开拓三重发展机遇。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.63、7.60、10.13亿元，对应EPS分别为0.74、0.99、1.32元，当前股价对应2023-2025年PE分别为31.13X/23.09X/17.32X，维持“买入”评级。
风险提示
1）消费复苏不及预期，与之相关的模组出货量下滑；2）车载、CPE模组需求不及预；3）天线、ODM等新业务进展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券唐海清研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.58亿，根据现价换算的预测PE为31.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.95。
